通合科技(300491)：提质降本打开量利空间产能扩张行稳致远

2023-08-31 17:39:23 来源：民生证券股份有限公司小 中

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事件说明。公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入3.30 亿元，同比+57.95%；实现归母净利0.36 亿元，同比+3182.19%；扣非后净利润0.23 亿元，同比+1217.78%；经营性现金流净额-0.1 亿元，同比+68.41%。

聚焦新能源充电，提质增效促发展。新能源汽车行业方兴未艾，保有量攀升带动充电需求日益增长。公司深谙行业发展趋势对充电模块进行八代更迭，产品涵盖20/30/40KW 功率等级。坚持技术立身，研制推出双向充放电模块、液冷及高防护等方案，从而有效满足客户差异化需求。1000V电压等级产品响应800V整车充电需要，技术迭代能力再次彰显。降本从未止步，LLC 谐振等一批先进技术应用有力提升产品性能的同时更可以提升器件使用率，从而降低原材料耗用。

40kW 高性价比产品在市场中极具竞争力，赢得客户赞誉从而强化接单能力。量：

2023H1 充电电源实现营业收入1.89 亿元，同比+142.74%。利：2023H1 充电电源毛利率25.45%，同比大幅提升19pcts，主要系1）产品结构优化，加码大功率充电模块研制销售；2）行业高景气及有效销售策略带来的规模经济。展望未来，公司修炼内功，深耕国内的同时积极出海，量利格局打开，致力于成为全球充电模块领军者。从整体视角看，公司凭借技术与客户资源横向布局，形成良好协同效应：

1）电力操作电源：深耕多年获得国网稳定市场份额且领先同业，2023H1 实现营业收入0.74 亿元，毛利率高达40.03%，同比提升4.82pcts。未来随着配网自动化加持，有望继续抬高盈利中枢。

2）军工定制电源：2019 年收购霍威后成功切入军工赛道，2023H1 毛利率出现下滑主要系行业竞争加剧价格承压。未来随着新品迭代及产能落地，盈利水平有望触底回暖。

加码产能建设，业绩有望持续兑现。1）计划定增不超过6.2 亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资5.2 亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目，预计下半年完成土建工程施工及主要设备采购。多个项目快速推进，一方面可以缓解公司现有产能不足的瓶颈，另一方面产能建成后带来的规模经济可以进一步增厚业绩弹性。

投资建议：我们预计2023-2025 年的归母净利润分别为0.95、1.70、2.78亿元，增速分别为113.2%、79.3%、64.1%，2023 年8 月29 日股价对应23-25 年市盈率分别为48、27、16 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，产能建设不及预期，定增发行不及预期。

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