交银基金楼慧源：走过医药行业的高峰与低谷

2023-08-29 18:57:54 来源：中国基金报小 中

在星光熠熠的交银施罗德投研团队，楼慧源有着“医药意见领袖”的地位。

【资料图】

作为交银“中生代四杰”之一的楼慧源，她的投资理念自带交银基因。她重视产业周期，基于对产业逻辑和周期的深度研究，用中长期视角进行投资布局。她勤做行业比较，注重成长股研究，精选高质量个股。同时，她更是不断拓展能力圈，积极探寻多元机遇，从医药映射到更多赛道，捕捉消费、高端制造等成长机遇。

最为难能可贵的是，尽管最近几年经历了医药行业的逆风期，楼慧源管理的交银医药创新基金自其独立任职以来显著跑赢中证医药指数、沪深300指数，截止今年二季度末，实现近19%的年化收益，投资收益稳定性较好。（完整业绩数据见文末注释）

走过医药行业的高峰与低谷，楼慧源对于周期有了更深刻的认知。她强调，投资需要去伪存真，挑选真正具有产品力的公司，同时做好组合风险收益的平衡，才能穿越周期的波动。

尊重客观事实、尊重基本面

相信长期研究的力量

初见楼慧源，她给人的见面印象是一副娃娃脸，带着一副圆框眼睛，仿佛一位邻家小姐姐。

毕业于浙江大学和复旦大学的她，具有“医药+金融”复合学科背景，毕业之后，她进入头部研究所成为卖方研究员。之后，她从卖方转入买方，自2015年加入交银施罗德基金，历任行业分析师、基金经理等职务，可谓是交银投研体系一手培养的基金经理。

她的投资理念及投资框架也与交银施罗德基金投研文化一脉相承：尊重客观事实，尊重基本面，因研究而发现价值。

她尤为重视中观产业逻辑，希望通过对产业的理解进行中长期投资。在她看来，产业逻辑的变化会带来估值体系的变迁，只有深刻理解产业演变和核心驱动因素，从而指导投资，才能避免价值陷阱。

坚持高质量选股是楼慧源长期以来不变的初心。从微观层面挑个股时，她会思考上市公司盈利是否稳定和可持续，护城河是否坚固（比如，跟随者有没有技术/资本的后发优势），除此之外，规模效应、经营杠杆、现金流等也在她选股的考量范围之内。

对于看好的高质量成长个股，楼慧源敢于重仓且长期持有，以充分分享优质公司的长期发展成果。

根据定期报告披露显示，楼慧源自2018年9月管理交银医药创新以来，出现在前十大重仓股中次数前五的个股，重仓期数都在15次及以上，且这些个股相比其各自所在子行业均具有显著超额收益。

在交银施罗德同事看来，楼慧源的最大特点是持仓组合“定力十足”。尽管过去几年经历了一波又一波景气度或者主题投资的行情洗礼，楼慧源始终坚持质量选股不动摇，在大开大合的行情起落之中，守住自己内心最安定的那一份。

此外，楼慧源冷静客观、直言不讳的特点也给同事留下了很深的印象，无论医药行情好坏，她总是基于产业发展的视角，给予投研团队非常客观专业的分析。在当时食品饮料板块行情进行得有泡沫化现象之时，她也会从跨行业对比的角度在公司内部进行理性提醒。

正是这种乐于分享，客观研究的精神，楼慧源赢得了内部团队的信任，同时，在担任基金经理短短四年多时间里，也完成了从交银施罗德基金新生代到中流砥柱基金经理的蜕变。

投资需要尊重周期

组合构建平衡胜率及赔率

过去几年医药板块延续的下行周期，对于很多医药基金经理而言，无疑是煎熬的。

楼慧源不改乐观本色的同时，在投资过程中也更强调去伪存真，使得持仓组合更能适应当下的环境。

楼慧源坦言，经历了医药产业的发展变迁，自己对周期的认知也有了更深的理解和把握。“在上行周期中，伴随着产业进步，各种投资机会都会相继涌现。而在下行周期中，基金经理则需要格外注意控制风险，通过挑选具备真正产品力的公司，给组合提供的阿尔法支撑。”

“早年我的投资组合中，自下而上选股的权重会特别大。彼时，在我看来，这些成长性不错，同时估值也比较合适的个股可以纳入持仓。而现在，我对于整体投资组合的构建会有更深的认识，会反复思考如何平衡组合的风险收益以及胜率赔率。”楼慧源强调，投资需要尊重周期，贝塔的把握也至关重要。

在组合构建上，楼慧源倾向于把组合持仓分为三类标的，以期提供更优的收益率和回撤。

一类是提供高胜率，中低赔率的稳健增长型标的。这类标的的特点是生意模式稳定，行业格局明确，收益率来自自身的稳定业绩增长，如品牌消费、医疗服务等；第二类是具备中等胜率，中高赔率的加速增长型标的。这类标的在产品技术上正发生质的变化，同时渗透率快速提升，新应用也在加速拉动业绩，打开国际化市场等等各种投资情形，目前这类标的存在于先进制造，医疗设备器械板块中；第三类是低胜率，高赔率研发突破型公司，这类企业依靠创新驱动，在完成0-1的研发技术突破后，收入爆发增长，创新药就是比较典型的例子。

楼慧源表示，在三类标的的分配比例上，自己希望尽可能多挖掘到第二类型的标的，但在目前的宏观环境下，这类标的本身的数量并不多，因此在配置权重上也不会勉强一定要达到多高的比例。

同时，自己会将第一类稳健增长型标的作为底仓配置品种配置。在她看来，这类标的商业模式稳定，总体估值及业绩增速之间的匹配度比较好，多见于消费及医药服务行业之中。

而第三类标的更偏主题性，尽管其可能具备较大的爆发力，但失败的风险也较高，因此在组合中占比不会太高。

过去几年，医药板块可谓大起大落，以中证医药卫生指数为例，该指数自2021年2月18日触及17718.23历史高点之后，一路震荡下行，截止2023年8月14日报收9151.84点，回调幅度逼近50%。

在医药行业承压下跌时，楼慧源管理的交银医药创新仍逆势受到投资者青睐。

截止2022年年末，在全市场近4000只主动权益类基金中，持有人户数超（含）20万户的“人气”产品仅289只，占比7%，交银医药创新正是其中之一，持有人户数达24.89万户。

数据来源：基金持有人户数数据来自基金定期报告，主动权益基金以标准股票型基金、行业股票型基金、偏股型基金、行业偏股型基金、剔除基准股票比例0-30%的灵活配晋型基金、股债平衡型基金的A类产品统计，截至2022/12/31。

医药行业估值未来向上修复概率较高

最近一段时间，医药行业又一次成为风暴中心，多项重磅政策陆续出炉，医药相关板块震荡加剧。

楼慧源也在采访中分析了对于医药板块的观点。在她看来，整个社会将会迎来一个更加优化的医疗结构，尤其是具备临床价值的产品会迎来更好的使用度，在竞争优势中更加突出

她判断，未来医药行业依旧是一个分化的行情。“除了2021年医药行业曾有过一波趋势性的板块行情之外，未来，随着不同细分产业周期节奏、不同公司增长驱动力之间的差异，医药个股的表现会继续分化。在这一过程中，基金经理一定要精挑细选，做好主动投资管理。”

楼慧源强调，未来需要围绕国内人口结构、消费习惯的变迁去寻找投资机会。2023年以后，老龄化人口数量及老年人支付能力的双因素影响会产生更加多元化的医疗需求。医药行业有望进入高质量发展阶段。“与现在的老年人相比，未来的老年人支付意愿及能力都可能发生很大的变化。比如肠胃镜检查、种植牙等需求，相比以前都会有很大提升。在这过程中，会不断涌现新的投资机会。”

除了医药板块之外，消费及高端制造领域也受到楼慧源关注。在楼慧源看来，消费板块目前估值已反应弱复苏的悲观预期，优秀商业模式的消费股具备性价比。与此同时，中国制造业往全球价值链中高端迁移，从低成本到技术密集型升级的过程中，也会涌现出一批竞争力可持续的上市公司。

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